2021年業(yè)績超預期，維持買入評級公司4月29日披露的年報和季報2021年營收379.8億元，同比增長+33%，歸母凈利潤30.3億元，同比增長+30%，高于我們的預期22Q1實現(xiàn)營收61.8億元，同比增長—17%，歸母凈利潤2.3億元，同比增長—43%考慮到公司結(jié)轉(zhuǎn)情況，我們小幅上調(diào)了毛利率，將公司22—24年EPS調(diào)整為1.15，1.35，1.54元與公司2022年平均PE相比，為8倍考慮到公司優(yōu)質(zhì)的項目布局以及突出的銷售，拿地和財務(wù)表現(xiàn)，我們認為公司2022年合理PE為10倍目標價上調(diào)至11.50元，維持買入評級結(jié)轉(zhuǎn)量推動業(yè)績高增長，毛利率小幅收縮2021年，公司結(jié)轉(zhuǎn)面積同比增長+38%至137萬平，推動收入快速增長盡管受行業(yè)利潤率下行影響，公司毛利率同比—2.2%至24.8%，少數(shù)股東損益占比同比+4.1%至38.5%但稅費同比下降，投資收益同比增長，共同推動歸母凈利潤增速遠超同業(yè)2Q1結(jié)轉(zhuǎn)規(guī)模小導致業(yè)績同比下滑，但截至22Q1合同負債970億元，是2021年收入的2.6倍我們認為，待結(jié)轉(zhuǎn)商品價值充裕，將推動2022年業(yè)績正增長2022年銷售目標1500—1600億元，融資優(yōu)勢充分顯現(xiàn)憑借豐富的貨值和優(yōu)質(zhì)的區(qū)域布局，公司2021年實現(xiàn)銷售金額1691億元，同比增長24%，權(quán)益比率+4%至56%，在行業(yè)低迷時期保持了較高的逆勢增長速度，超額完成1500億元的銷售目標考慮到行業(yè)下行趨勢，公司2022年銷售目標為1500—1600億元2021年公司平均融資成本同比—0.3%至4.9%，創(chuàng)歷史新低2022年，目標進一步下調(diào)至4.7%公司三條紅線維持一個綠色檔案憑借其長期穩(wěn)定的財務(wù)表現(xiàn)，融資渠道保持暢通2022年以來，累計發(fā)放短期融資和超短融26.1億元，利率低至3.55%—4.0%銷售+融資優(yōu)勢推動拿地逆勢增長2021年，公司股權(quán)拿地金額同比+7%至438億元，拿地強度金額44%，仍保持較高的拿地程度截至2021年底，公司土地儲備面積1501萬平方米，可售價值達3000億元根據(jù)4月25日公告，公司在2022年杭州首輪集中供地中，競得11宗土地，土地面積128萬平方米，總拿地價格184億元在民營企業(yè)普遍承包拿地，土地市場競爭壓力緩解的情況下，公司逆勢而上，為未來發(fā)展積累了更多優(yōu)質(zhì)彈藥風險:疫情，行業(yè)政策，區(qū)域市場，小股東盈虧比例波動風險