事件:年報(bào):2021年公司實(shí)現(xiàn)營收83.15億元，同比增長+29.26%，歸母凈利潤21.76億元，同比增長+7.42%，扣非后歸母凈利潤20.99億元，同比增長+13.25%其中，僅第四季度營收26.23億元，同比增長+32.39%，歸母凈利潤5.87億元，同比增長+14.70%，扣非凈利潤5.79億元，同比增長+0.95%全年銷售毛利率和凈利潤率分別為43.58%和27.11%，同比分別為—5.02和—4.71 PCT，第四季度毛利率為45.12%，同比下降8.03%一季報(bào):2022年一季度實(shí)現(xiàn)營收14.91億，同比增長+21.78%，歸母凈利潤3.41億元，同比增長—3.79%，扣非后歸母凈利潤3.15億，同比增長—9.31%，毛利率41.14%，對(duì)比—5.78%產(chǎn)能:2021年水泥熟料年產(chǎn)能約1494萬噸，水泥約1750萬噸，余熱發(fā)電能力68MW，商品混凝土60萬立方米，骨料產(chǎn)能約1500萬噸目前在建項(xiàng)目有廣西分公司5000噸/日熟料生產(chǎn)線及配套粉磨生產(chǎn)線，內(nèi)蒙古砂石骨料生產(chǎn)線等點(diǎn)評(píng):主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定2021年水泥+熟料收入占比86.7%，略有提升業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化主要是房地產(chǎn)和環(huán)保處置，占比分別為0.27%和1.58%，同比分別為—2.61和+1.5pct銷量:2021年水泥熟料銷量2081萬噸，同比增長+22.48%，2022年第一季度水泥熟料銷量346.5萬噸，同比增長—5.92%2021年累計(jì)銷量1334.99萬噸，同比微增3.3%，混凝土銷量55.79萬立方米，同比增長36%噸位指數(shù)表現(xiàn):2021年水泥熟料平均噸價(jià)346.39元，同比上漲25元，每噸成本204.09元，同比+35元，每噸毛利142.31元，同比—10元，扣噸凈利潤101元，去年同期—8元噸期費(fèi)用43.7元，同比增加7.5元，其中噸銷售費(fèi)用同比增加0.4元，噸管理費(fèi)用同比增加1.2元，噸財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增加1.5元合計(jì)毛利率穩(wěn)定在較高水平，接近80%，同比微增0.32pct，每噸毛利約40元2022Q1:我們預(yù)計(jì)水泥熟料平均噸價(jià)同比上漲，盈利能力保持同比增長成本:2021年公司銷售費(fèi)用率1.43%，同比+0.03pct，主要是水泥包裝成本，裝卸成本，新業(yè)務(wù)推廣成本增加，管理費(fèi)率6.53%，與去年同期基本持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.81%，同比+0.34pct，主要是新收購工廠及生產(chǎn)線融資增加，利息費(fèi)用增加，R&D費(fèi)用率為2.17%，同比+1.05%，主要是由于節(jié)能環(huán)保，工藝改進(jìn)等項(xiàng)目的投入僅在第四季度，R&D的費(fèi)用就接近1.7億英鎊，比上一季度大幅增加資產(chǎn)負(fù)債率有所上升，期末達(dá)到40.29%，上年為36.62%，短期貸款18.79億，長期貸款4.73億2022Q1:銷售/管理/R&D/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.99%，9.89%，0.29%，0.94%，同比分別為+0.52，—0.13，+0.18，+1.09pct投資收益和公允價(jià)值的提升與理財(cái)和二次股票投資有關(guān)提示:華東疫情后兩難逆轉(zhuǎn)，公司或直接受益者的疫情只是一個(gè)暫停鍵，疫情后的需求有望疊加釋放最近幾天，中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第十一次會(huì)議提到，全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代基礎(chǔ)設(shè)施體系，為全面建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化國家奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)我們繼續(xù)看好穩(wěn)增長主線，基建項(xiàng)目提速+地產(chǎn)邊際放松，水泥上半年疫情后修復(fù)+下半年搶工，華東兩難逆轉(zhuǎn)可能直接受益考慮到上半年疫情影響，我們下調(diào)2022—2023年歸母凈利潤至25.8億元和29.29億元，4月26日股價(jià)對(duì)應(yīng)的動(dòng)態(tài)PE為6x和5x，維持不變風(fēng)險(xiǎn):天氣變化小于預(yù)期，資金沒有按預(yù)期到位，流行病的影響