市場化改革明顯加快，增長性和確定性都有維持2022Q1買入評級營收323.0億元，同比增長+18.4%，凈利潤172.4億元，同比增長+23.6%，好于預(yù)期我們維持2022—2024年盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2022—2024年凈利潤分別為620.3億元EPS分別為49.38元，57.86元和66.90元，當(dāng)前股價(jià)分別是PE的35.1倍，29.9倍和25.9倍公司過去培養(yǎng)了忠實(shí)的消費(fèi)者粉絲，積累了足夠的渠道利差，即使面對不確定的消費(fèi)環(huán)境和宏觀環(huán)境，也能保證業(yè)績的確定性和增長性，維持買入評級渠道改革+產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，茅臺(tái)酒快速增長2022Q1，茅臺(tái)酒實(shí)現(xiàn)營收288.6億元，同比增長17.4%，遠(yuǎn)高于2021年10.2%的增速一方面主要來自基酒產(chǎn)能充足，市場量增加，更重要的是直營渠道占比增加，產(chǎn)品配額向天妃以上價(jià)格帶傾斜，部分非標(biāo)產(chǎn)品提價(jià)系列酒收入34.3億元，同比增長+29.7%，主要來自系列酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的優(yōu)化和新產(chǎn)品茅臺(tái)1935的推出渠道改革明顯提速，直銷占比增加108.9億元，同比增長+127.9%，占比+16.2%至33.7%，創(chuàng)歷史新高尚超等2B直銷渠道預(yù)計(jì)變化不大大幅增長的原因是2C團(tuán)購渠道的快速增加以及部分經(jīng)銷商非標(biāo)準(zhǔn)渠道來自自營店，批發(fā)收入214億元，同比增長—4.7%，占比同比—16.2%至66.3%3月底將上線電商平臺(tái)，未來直銷比例將進(jìn)一步提升毛利率上升，期內(nèi)費(fèi)用率下降，凈利潤率大幅提升，受益于直銷占比提升和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化2022Q1毛利率為+0.66pct至92.37%除了一些新產(chǎn)品的推廣，公司的收入增長基本不需要增加費(fèi)用投入，規(guī)模效應(yīng)明顯期內(nèi)費(fèi)用率為—0.84%至7.08%稅金附加/銷售費(fèi)用/管理費(fèi)率/R&D費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用的費(fèi)率分別為13.07%/1.60%/6.43%/0.06%/—1.01%，分別為—0.57厘/—0.42厘/+0.09厘/+0.02厘/—0.53厘2022Q1貴州茅臺(tái)凈利潤率增長1.42ct至55.59%風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)導(dǎo)致需求下降，省外擴(kuò)張不及預(yù)期