21年業(yè)績快速增長，22Q1開門紅奠定全年基礎(chǔ)日前，21財年和22Q1業(yè)績發(fā)布，21年收入/歸母凈利潤/扣非凈利潤為34.1/8.9/8.9億，同比上漲+87.0%/+81.7%/+101.5%結(jié)果符合預(yù)期，相當(dāng)于21Q4收入/歸母公司21年公司全國招商加速，品牌價值提升/市場拓展推廣/終端建設(shè)加強，幫助人參/酒鬼21年營收同比增長+80.7%/+88.9%，結(jié)構(gòu)升級促進盈利22Q1公司營收16.9億，同比增長+86.0%，歸母凈利潤5.2億，同比增長+94.5%其收入表現(xiàn)的高增長潛力繼續(xù)存在，并取得了良好的開端我們預(yù)計22—24年EPS為4.16/5.46/7.01元，參考可比22年平均34x的PE值考慮到公司21—23年凈利潤CAGR快于可比平均值，享受估值溢價，給予22年48xPE，目標價199.68元，買入產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，省內(nèi)精耕/省外拓展進展順利21年，人參/汾酒/湘泉營收10.3/19.2/1.8億，同比增長+80.7%/+88.9%/+11.7%，其中銷量同比+76.6%/+74.1%/—15.7%內(nèi)參系列消費者培養(yǎng)效果明顯，收入占比30.3%22年挑戰(zhàn)了30億的銷售目標，高增長有望持續(xù)待汾酒系列完成產(chǎn)品升級，梳理省內(nèi)外渠道后，將恢復(fù)良性銷售未來22年，它將專注于銷售，實現(xiàn)有質(zhì)量的增長渠道方面，公司堅持深耕基地市場，突破高地市場，加快全國布局客戶布局和優(yōu)秀業(yè)務(wù)拓展成效顯著，核心終端逐步成型21年簽約客戶增長60%至1256家，核心終端網(wǎng)點增長137%至19752家全國市場地級市覆蓋率達到67%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化幫助21年毛利率/扣非凈利潤率同比+1.1/+1.9PCT，21年毛利率同比+1.1pct至80.0%，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，其中內(nèi)參系列和酒類系列毛利率同比分別為—0.3pct/+0.1pct至92.1%/79.5%2010年公司銷售費用率同比為+2.0pct至25.2%，費用投入大幅增加管理費率同比—2.6pct至5.3%，最終公司扣除扣非凈利率同比+1.9pct至25.9%22Q1公司毛利率同比+0.4%至79.8%，銷售/管理費率同比—0.4/—1.7%至21.8%/1.7%，扣非凈利潤率同比+1.4%至30.8%在預(yù)付款和現(xiàn)金流維度，截至22Q1，公司合同負債6.8億，較21年末減少7.1億，較21Q1增加0.9億，22Q1實現(xiàn)銷售支付9.4億，同比增長+17.4%增長有望持續(xù)，維持買入評級看好公司成長，兼顧速度和質(zhì)量，維持盈利預(yù)期預(yù)計22—23年EPS 4.16/5.46元，24年7.01元，22年48x PE，目標價199.68元，維持買入評級風(fēng)險:食品安全，疫情風(fēng)險，競爭加劇，意外擴展到省外