核心觀點(diǎn):22Q1業(yè)績(jī)持續(xù)高速增長(zhǎng)，疫情導(dǎo)致現(xiàn)金流惡化公司發(fā)布2022年一季報(bào)，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4854.39億元，同比增長(zhǎng)19.94%，歸母凈利潤(rùn)129.23億元，同比增長(zhǎng)17.55%，延續(xù)了2021年業(yè)績(jī)的高增速公司22Q1的毛利率/凈利潤(rùn)率分別為8.16%/3.44%，同比下降0.62/0.09pct現(xiàn)金流方面，公司22Q1經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈流出1224.81億元，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金凈流出同比大幅增加，現(xiàn)金流惡化，主要是部分子公司利用疫情恢復(fù)期搶占項(xiàng)目進(jìn)度，回款比例同比上升3月新簽訂單提速，基建訂單表現(xiàn)優(yōu)異公司經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)公告顯示，公司1—3月建筑業(yè)新簽合同額8350億元，同比增長(zhǎng)12.6%其中，房屋建筑/基建/設(shè)計(jì)訂單分別為6266/2052/330億元，同比增長(zhǎng)9.4%/23.8%/23.6%，3月份，建筑業(yè)新簽合同額3892億元，同比增長(zhǎng)20.3%3月份，訂單明顯加快3月份，房建，基建，設(shè)計(jì)訂單分別為2721/1156/150億元，同比分別增長(zhǎng)12.5%/43.1%/50%，基建訂單明顯加快房地產(chǎn)業(yè)務(wù)方面，1—3月合同銷售額615億元，同比下降32.6%，合同銷售面積289萬平方米，同比下降33.3%，受行業(yè)景氣度影響有所收縮盈利預(yù)測(cè)和投資建議21年來，公司在減值金額較大的情況下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)健增長(zhǎng)，22Q1在房地產(chǎn)行業(yè)下滑的情況下實(shí)現(xiàn)了高業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)計(jì)公司22—24年凈利潤(rùn)分別為57.7/63.7/702億元目前公司2022年對(duì)應(yīng)PE估值不足5倍，目前股息率水平約為4%低估值藍(lán)籌價(jià)值凸顯，維持公司合理價(jià)值8.00元/股的觀點(diǎn)不變，對(duì)應(yīng)22年約5.8倍PE，維持買入評(píng)級(jí)風(fēng)險(xiǎn):基建投資下降，新簽合同增速下降，應(yīng)收賬款壞賬率上升