事件:公司發(fā)布2021 年報(bào)和2022 年一季報(bào)，2021 年?duì)I業(yè)收入15.09 億元，同比增長26.94%，歸母凈利潤4.17 億元，同比增長2.25%，扣非凈利潤4.06 億元，同比增長6.    69%，2022 年一季度營業(yè)收入3.68 億元，同比增長34.58%，歸母凈利潤1.62 億元，同比增長33.44%，扣非凈利潤1.49 億元，同比增長25.53%    Q1 保持快速增長，海外注射劑有望持續(xù)放量公司2021 年業(yè)績與此前快報(bào)基本一致，22Q1 業(yè)績接近此前預(yù)告上限公司收入持續(xù)穩(wěn)健增長，我們預(yù)計(jì)主要受抗生素類藥物，抗過敏藥物，消化道藥物收入快速增長帶動(dòng)，其收入增速分別為93.12%，33.78%，29.91%2021 年利潤端增速波動(dòng)主要受研發(fā)費(fèi)用增加，可轉(zhuǎn)債利息費(fèi)用以及2020 年股權(quán)激勵(lì)的股份支付費(fèi)用增加的影響，其中研發(fā)費(fèi)用2.29 億元，占收入比例15.20%，利息支出5570.57 萬元，占收入比例3.69%，股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1086.99 萬元，占收入比例0.72%    公司海外注射劑產(chǎn)品不斷豐富，產(chǎn)能瓶頸有望逐漸解除，持續(xù)放量值得期待    分季度:2021Q4 營收3.72 億元，歸母凈利潤2643 萬元，扣非凈利潤2108 萬元，2022Q1 營收3.68 億元，歸母凈利潤1.62 億元，扣非凈利潤1.49 億元    分產(chǎn)品:抗生素類藥物收入4.47 億元，毛利率73.42%，收入快速增長，抗過敏藥物收入2.94 億元，毛利率85.54%，核心品種地氯雷他定集采后價(jià)格下降影響了收入和毛利率，心腦血管類藥物收入2.66 億元，毛利率87.40%，我們預(yù)計(jì)主要受產(chǎn)品價(jià)格下降，成本上升的影響，非甾體抗炎類藥物收入1.19 億元，主要受雙氯芬酸鈉鈉腸溶緩釋膠囊的銷售帶動(dòng)，消化道藥物收入1.55 億元，毛利率70.21%    毛利率略有下滑，三項(xiàng)費(fèi)用率保持穩(wěn)定2021，2022Q1 公司綜合毛利率分別為71.58%，79.50%，毛利率略有下滑，主要因?yàn)樵牧铣杀?，制造費(fèi)用增加，三項(xiàng)費(fèi)用率合計(jì)分別為23.85%，21.29%，基本保持穩(wěn)定，其中財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為2.96%，4.87%，主要因?yàn)槔⒅С鲈黾?   產(chǎn)能瓶頸破除，制劑管線驅(qū)動(dòng)國內(nèi)外增長公司2020 年報(bào)披露，海南針劑二，三車間相繼于2020 年通過FDA 認(rèn)證，至此制約公司海外注射劑業(yè)務(wù)發(fā)展的產(chǎn)能瓶頸得以解除    公司在制劑技術(shù)研究和全球注冊(cè)方面具有豐富的技術(shù)儲(chǔ)備和經(jīng)驗(yàn)，目前取得產(chǎn)品批文146 個(gè)，包括境內(nèi)化學(xué)藥批文57 個(gè)，境外制劑生產(chǎn)批件64 個(gè)，17 個(gè)原料藥批準(zhǔn)文號(hào)，3 個(gè)藥用輔料生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)，豐富的產(chǎn)品有望帶動(dòng)國內(nèi)外業(yè)務(wù)持續(xù)快速增長國內(nèi)方面，新產(chǎn)品獲批，集采品種銷售，適應(yīng)證拓展，原有產(chǎn)品升級(jí)等都將帶動(dòng)國內(nèi)業(yè)務(wù)持續(xù)增長，國外方面，已獲批品種的積極招投標(biāo)，新市場開拓，新品種上市，CMO 業(yè)務(wù)等也將驅(qū)動(dòng)國外業(yè)務(wù)不斷增長    盈利預(yù)測與投資建議:根據(jù)最新公告數(shù)據(jù)，考慮公司產(chǎn)能逐步放量帶動(dòng)業(yè)績穩(wěn)健增長，以及受原材料漲價(jià)，費(fèi)用的影響，我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2022—2024 年收入18.90，23.21 和28.03 億元，同比增長25.25%，22.82%和20.77%，歸母凈利潤5.19，6.70 和8.49 億元，同比增長24.63%，28.95%和26.87%當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2021—2023 年P(guān)E 為20/16/12 倍考慮公司是國內(nèi)稀缺的注射劑出口企業(yè)，當(dāng)前正處于產(chǎn)品快速獲批，海外國內(nèi)雙線發(fā)力的快速增長階段，未來持續(xù)快速增長值得期待，維持買入評(píng)級(jí)    風(fēng)險(xiǎn)提示事件:藥品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)，國內(nèi)外產(chǎn)品獲批不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，外部政策不確定性風(fēng)險(xiǎn)，公開資料信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)