核心觀點(diǎn):2015年中糧入主后，公司迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，引入公司先進(jìn)管理理念，不斷拓展改革勢(shì)能公司通過(guò)創(chuàng)建內(nèi)參銷(xiāo)售公司，加強(qiáng)酒鬼酒文化宣傳，推動(dòng)酒鬼酒品牌影響力不斷增長(zhǎng)，伴隨著清香型國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的發(fā)布，酒鬼酒作為清香型的代表，不斷完善全國(guó)渠道網(wǎng)絡(luò)，逐步打開(kāi)業(yè)績(jī)天花板，公司進(jìn)入業(yè)績(jī)快車(chē)道，我們認(rèn)為，伴隨著品牌營(yíng)銷(xiāo)的逐步落地，二級(jí)和高端市場(chǎng)的不斷拓展，以及白酒多元化的趨勢(shì)，未來(lái)2—3年公司仍將處于業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)期

九九是中國(guó)白酒濃香型第11個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)香型的首創(chuàng)者多糧顆粒原料，小曲糖化，糟醅發(fā)酵大曲，泥窖提質(zhì)增香，洞藏老熟，糟醅蒸燒，精心組合勾兌是九九復(fù)雜工藝的總結(jié)從而培養(yǎng)出濃郁風(fēng)味的獨(dú)特風(fēng)味濃，清，醬三味和諧共存，一口就能品嘗到前濃，中清，后醬的濃郁三味三起三落，最終被中糧擁抱回顧公司發(fā)展歷史，酒鬼酒作為早期的高端白酒品牌，近二十年來(lái)大股東變動(dòng)頻繁同時(shí)受到股東資金撤出，行業(yè)三公消費(fèi)調(diào)整，塑化劑事件爆發(fā)等多重因素影響，管理經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)較大波動(dòng)伴隨著中糧集團(tuán)的進(jìn)入，公司經(jīng)營(yíng)趨于穩(wěn)定，近幾年改革效果逐漸顯現(xiàn)

引進(jìn)中糧先進(jìn)管理模式，夯實(shí)酒鬼基礎(chǔ)進(jìn)入中糧集團(tuán)后，多位高管被派駐擔(dān)任公司核心職位新管理層上任后，將中糧集團(tuán)先進(jìn)的管理體系引入公司，先后在公司治理，體制機(jī)制，薪酬激勵(lì)等方面進(jìn)行了積極的變革調(diào)整品牌戰(zhàn)略，確定公司核心發(fā)展思路2016年，公司開(kāi)始調(diào)整內(nèi)部產(chǎn)品聚焦不足的現(xiàn)象，確立了聚焦主導(dǎo)產(chǎn)品，打造核心單品的品牌戰(zhàn)略成立內(nèi)參銷(xiāo)售公司，加速渠道賦能為刺激內(nèi)參銷(xiāo)量增長(zhǎng)，2018年12月成立內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司，獨(dú)立運(yùn)營(yíng)內(nèi)參品牌，構(gòu)建廠商價(jià)值整合營(yíng)銷(xiāo)模式內(nèi)參酒銷(xiāo)售公司由國(guó)內(nèi)30余家高端白酒億元大商共同出資，專(zhuān)門(mén)銷(xiāo)售酒鬼酒股份有限公司內(nèi)參酒品牌，開(kāi)啟內(nèi)參酒市場(chǎng)全國(guó)化征程踐行文化白酒使命，進(jìn)一步賦能產(chǎn)品價(jià)值在品牌營(yíng)銷(xiāo)方面，酒鬼酒貫徹中國(guó)文化酒的引領(lǐng)者的使命，建立精準(zhǔn)定位，強(qiáng)體系，高平臺(tái)，活文化的品牌文化體系，加大在央視等主流媒體，高效平臺(tái)，重點(diǎn)場(chǎng)景的戰(zhàn)略單品廣告投放同時(shí)，舉辦多場(chǎng)內(nèi)參酒價(jià)值研討會(huì)，開(kāi)展香會(huì)活動(dòng)，與核心經(jīng)銷(xiāo)商探討內(nèi)參酒未來(lái)成長(zhǎng)路徑

國(guó)有化進(jìn)程穩(wěn)步推進(jìn)，白酒迎來(lái)多元化發(fā)展高端白酒蛋糕不斷擴(kuò)大，內(nèi)參或許有機(jī)會(huì)占據(jù)一席之地從市場(chǎng)角度來(lái)說(shuō)，以千元的價(jià)格搶奪市場(chǎng)份額，需要供需雙方的共同努力從經(jīng)銷(xiāo)商的角度來(lái)看，高利潤(rùn)，強(qiáng)品牌的內(nèi)在邏輯會(huì)提振經(jīng)銷(xiāo)商的積極性從消費(fèi)者的角度來(lái)說(shuō)，內(nèi)參還是比較劃算的內(nèi)參出廠前在山洞里存放了8年，口感更好，但價(jià)格比同樣長(zhǎng)時(shí)間存放的茅臺(tái)要高次高端價(jià)格帶并不穩(wěn)定，酗酒者有很強(qiáng)的放量機(jī)會(huì)次高端行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分散，高端提價(jià)打開(kāi)增長(zhǎng)空間貴酒系列定位為第二高端白酒相對(duì)于高端白酒的高度集中，次高端行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局是分散的伴隨著高端白酒品牌的提價(jià)，為次高端品牌打開(kāi)了空間白酒多元化發(fā)展，小眾香型將迎來(lái)放量的契機(jī)2021年3月，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局發(fā)布濃香型白酒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)至此，清香型白酒國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)正式落地，清香型白酒成為中國(guó)白酒第十一個(gè)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)香型未來(lái)白酒多元化發(fā)展是消費(fèi)升級(jí)的必然趨勢(shì)香型的競(jìng)爭(zhēng)不僅是品質(zhì)的競(jìng)爭(zhēng)，更是口味和品牌的競(jìng)爭(zhēng)與其他小眾香型相比，香型內(nèi)參在口感和品牌上都有很強(qiáng)的優(yōu)勢(shì)，具有高端大單品的潛力，有可能引領(lǐng)未來(lái)香型內(nèi)參的快速發(fā)展

投資建議:伴隨著次高端市場(chǎng)的不斷拓展，公司渠道布局完善，省內(nèi)市場(chǎng)深耕效果顯著，省外空間廣闊酒鬼酒即將進(jìn)入高速發(fā)展通道我們預(yù)計(jì)2022—2024年公司營(yíng)收分別為50.40，64.19，82.05億元，同比增長(zhǎng)47.60%，27.37%，27.83%

風(fēng)險(xiǎn):競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)，研究報(bào)告使用的公開(kāi)信息可能存在信息滯后或更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)測(cè)算出現(xiàn)偏差的風(fēng)險(xiǎn)，以及疫情反復(fù)發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。