產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，省外市場加速拓展，維持增持評級公司Q1 2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.1億元，同比增長38.8%，凈利潤1.6億元，同比增長42.8%由于公司第一季度的收入表現(xiàn)好于預(yù)期，我們上調(diào)了2022—2024年的盈利預(yù)期預(yù)計(jì)公司2022—2024年凈利潤分別為4.58億元，5.99億元元和7.69億元，每股收益分別為0.90元元和1.18元目前股價(jià)對應(yīng)的PE分別為30.5，23.3，18.2倍公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級和省外發(fā)展這兩大長期發(fā)展的核心動力不變，一季度開局良好2022年仍能完成既定業(yè)績目標(biāo)，維持增持評級低庫存疊加需求好，開盤成績亮眼2021年底，受疫情影響，春節(jié)期間低水平市場庫存疊加消費(fèi)需求旺盛，渠道支付積極2022Q1合同負(fù)債4億元，環(huán)比增加4000萬元，為歷史最高水平伴隨著西北地區(qū)疫情控制的放松，節(jié)后正常支付和補(bǔ)庫，2022Q1收入增速有亮眼表現(xiàn)高端產(chǎn)品升級，產(chǎn)品全國拓展，持續(xù)推進(jìn)公司營銷模式轉(zhuǎn)型和產(chǎn)品升級，持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)2022Q1高端酒收入4.4億元，同比增長+44.5%，占比2.4pct至62.7%，中檔酒收入2.5億元，同比增長+29.2%，同比下降2.8pct至36.3%公司深耕省內(nèi)，不斷開拓西北市場，進(jìn)軍華東市場省外的增長速度總是比省內(nèi)快2022Q1省內(nèi)收入5.3億元，同比增長+36.5%，省外收入1.7億元，同比增長+48.0%毛利率上升，銷售費(fèi)用大幅增加，凈利潤率仍有提升產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化2022Q1毛利率66.35%，同比+0.85pct公司加大省外市場開發(fā)，積極推進(jìn)營銷模式轉(zhuǎn)型，銷售費(fèi)用率+4.10%至15.72%，受益于規(guī)模效應(yīng)以及稅金附加/管理費(fèi)率/R&D費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為13.40%/7.46%/1.16%/—0.48%，分別為—1.22 pt/—1.97 pt/—0.20 pt/—0.13 pt凈利率同比為+0.64厘至23.33%未來毛利率和銷售費(fèi)用率同步增長仍是趨勢風(fēng)險(xiǎn):宏觀經(jīng)濟(jì)波動導(dǎo)致需求下降，新市場開發(fā)不及預(yù)期