21年業(yè)績(jī)同時(shí)增長(zhǎng)37%，短期擾動(dòng)未改變多路線布局公司4月26日晚間發(fā)布年報(bào)和一季報(bào)，21年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收50.47億元/yoy +24.8%，歸母凈利潤(rùn)7.17億元/yoy+37.16%業(yè)績(jī)低于我們的預(yù)期，主要是由于硅料價(jià)格上漲和限電導(dǎo)致下游客戶接受度放緩，自動(dòng)化設(shè)備收入占比上升22Q1歸母凈利潤(rùn)2.73億元/yoy+29.26%，超出彭博市場(chǎng)一致預(yù)期37%基于競(jìng)爭(zhēng)加劇和疫情對(duì)物流配送的影響，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，引入24年預(yù)測(cè)預(yù)計(jì)22 ~ 24年歸母凈利潤(rùn)為9.3/12.2/15.7億元可比公司22xPE平均值為30x給予公司22年30x PE，目標(biāo)價(jià)80.37元，上調(diào)至買入評(píng)級(jí)R&D加碼應(yīng)對(duì)競(jìng)爭(zhēng)，收入水平和利潤(rùn)質(zhì)量不斷提升21年公司毛利率一直為24.60%/yoy—1.83pt，22Q1毛利率上升至27.13%，主要是公司優(yōu)勢(shì)產(chǎn)品濕設(shè)備交付確認(rèn)的收入在一季度占比較高21年/22Q1期間費(fèi)用率8.01%/7.81%，同比下降2.13和1.16 pct，成本控制良好公司持續(xù)加大研發(fā)力度，21年/22Q1研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)24.38%和20.46%公司在手訂單充足，公司21年/22Q1合同負(fù)債37.49億元/33.55億元，同比上升+12.74%/—10.21%，存貨40.33億元/41.55億元，同比上升+5.5%/—8.19%，21年經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)金流量?jī)纛~為13.49億元/yoy +304.33%，收入水平和利潤(rùn)質(zhì)量有望持續(xù)改善員工持股計(jì)劃，優(yōu)化管理機(jī)制，彰顯公司未來發(fā)展的信心公司2月21日公告，擬募集1億元用于員工持股計(jì)劃，其中實(shí)際控制人于中，左擬認(rèn)購(gòu)總股份的60%公司管理層和核心員工的積極性有望得到提高2021年10月，公司已出臺(tái)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃:覆蓋123名關(guān)鍵管理和技術(shù)人員，績(jī)效考核以2020年凈利潤(rùn)為基準(zhǔn)，2021—2023年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)不低于30%/60%/80%，CAGR=21.6%授予價(jià)格為60元/股，于2021年11月18日授予拓普康擴(kuò)產(chǎn)加速，產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同跟進(jìn)帶動(dòng)設(shè)備端需求增加我們預(yù)計(jì)22年TOPCon將有大規(guī)模擴(kuò)張，公司TOPconPE—Poly全線設(shè)備實(shí)現(xiàn)隧道層，Poly層，原位摻雜層三位一體制備客戶端生產(chǎn)線效率已經(jīng)有優(yōu)勢(shì)，設(shè)備端成本明顯降低，良品率有望繼續(xù)提升2002年，HJT進(jìn)入快速降低成本階段公司自主研發(fā)HJT制絨，非晶硅鍍膜，TCO，絲網(wǎng)印刷等工藝設(shè)備，擁有完全的知識(shí)產(chǎn)權(quán)，公司創(chuàng)新的tubular PECVD進(jìn)入工藝匹配和量產(chǎn)階段PAR有助于異質(zhì)結(jié)降低成本，提高效率風(fēng)險(xiǎn):疫情反復(fù)，新技術(shù)的進(jìn)步小于預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，減值損失增加