2022年?duì)I收實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。公司2022年?duì)I收入9373億元；其中，數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入2076億元(同比+30.3%)；歸母凈利潤(rùn)1255億元(同比+8.0%)；ROE為10%，同比增加0.2pp。2022年Q4營(yíng)收2138億元(同比+7.1%)。歸母凈利潤(rùn)269億元(同比-7.7%)。

收入端:1)個(gè)人市場(chǎng)穩(wěn)中有升。2022年個(gè)人市場(chǎng)營(yíng)收4888億元(同比+1.1%)，移動(dòng)客戶數(shù)凈增1811萬(wàn)戶達(dá)9.75億戶，5G套餐滲透率達(dá)63%。移動(dòng)ARPU為49元(同比+0.4%)2)家寬市場(chǎng)保持快速增長(zhǎng)。家寬市場(chǎng)收入達(dá)1166億元(同比+16.0%)；家庭寬帶客戶數(shù)2.44億戶，凈增2578萬(wàn)戶，家庭綜合寬帶ARPU值為42.1元(2022年家寬ARPU值39.8元)。3)數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力(行情838275,診股)。數(shù)字化轉(zhuǎn)型收入對(duì)通信服務(wù)收入增量貢獻(xiàn)達(dá)到79.5%，占通信服務(wù)收入比提升至25.6%，是公司收入增長(zhǎng)的第一引擎。其中移動(dòng)云2022年?duì)I收503億元(同比+108%)，大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)2022年?duì)I收32億元(同比+96%)，5G專網(wǎng)收入25.5億元(同比+107%)。

成本端:2022年資本開(kāi)支符合預(yù)期，持續(xù)加大研發(fā)投入。公司22年研發(fā)投入217億元，同比增長(zhǎng)17%，同時(shí)銷售和管理費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化，同比分別減少0.46pp/0.4pp；公司重視管理及資源效率提升，22年單塔服務(wù)費(fèi)同比減少400元/站/年。22年資本開(kāi)支1852億元，占通服收入比同比下降1.6pp。

2023年加大算力、能力投入，構(gòu)建“兩個(gè)新型”助新業(yè)務(wù)快速突破。公司規(guī)劃2023年資本開(kāi)支向算力、能力傾斜，算力2023年預(yù)計(jì)投入452億元，規(guī)劃23年增加服務(wù)器超過(guò)24萬(wàn)臺(tái)(22年規(guī)劃投入18萬(wàn)臺(tái))，增加IDC機(jī)架超過(guò)4萬(wàn)架。公司系統(tǒng)打造以5G、算力網(wǎng)絡(luò)、能力中臺(tái)為重點(diǎn)的新型信息基礎(chǔ)設(shè)施，創(chuàng)新構(gòu)建“連接+算力+能力”新型信息服務(wù)體系，不斷夯實(shí)數(shù)智底座，信息服務(wù)拓展提檔加速。公司2023年資本開(kāi)支同比減少投入20億元，運(yùn)營(yíng)成本及折舊等費(fèi)用逐步減少，盈利空間打開(kāi)。

分紅率持續(xù)提升。2022全年每股派息4.41港元，公司預(yù)計(jì)2023年分紅提升至70%以上(2022年分紅率為67%)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:5G發(fā)展不及預(yù)期；產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。

投資建議:公司作為數(shù)字經(jīng)濟(jì)龍頭企業(yè)，持續(xù)加大產(chǎn)業(yè)數(shù)字化和研發(fā)投入，小幅下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1359/1482/1629億元，對(duì)應(yīng)PE分別為15/13/12X，對(duì)應(yīng)PB分別為1.53/1.48/1.42X，維持“買入”評(píng)級(jí)。

證券分析師:馬成龍；

聯(lián)系人:袁文翀；