展望二季度，A股總體可能以震蕩為主，盈利或仍缺乏彈性，但資金面可能成為重要支撐；風(fēng)格方面，紅利及小盤(pán)風(fēng)格依然值得關(guān)注，具體方向可以關(guān)注高分紅、供給受限上游順周期以及與宏觀因素相對(duì)免疫的主題類方向。

國(guó)內(nèi)方面，關(guān)注增量資金對(duì)于市場(chǎng)的支撐。二季度國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率延續(xù)一季度“服務(wù)類消費(fèi)強(qiáng)于實(shí)物消費(fèi)、制造業(yè)投資/基建支撐經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、地產(chǎn)投資拖累小幅收窄”的總體特征，在部分行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩難以迅速解決、價(jià)格信號(hào)依舊疲軟的背景下，二季度全A非金融總體盈利復(fù)蘇的彈性可能有限；估值維度，政策資金托底及前期天量上市公司回購(gòu)可能成為支撐全A估值的重要力量，潛在的資金增量可關(guān)注兩融資金、北向資金、私募機(jī)構(gòu)倉(cāng)位等方面。

海外方面，美國(guó)經(jīng)濟(jì)可能延續(xù)偏強(qiáng)運(yùn)行。靜態(tài)視角看，制造業(yè)PMI超預(yù)期、失業(yè)率回落、居民薪金增速仍遠(yuǎn)高于疫情前，經(jīng)濟(jì)仍保持較強(qiáng)韌性。但動(dòng)態(tài)看，支撐美國(guó)經(jīng)濟(jì)的核心變量也在明顯放緩。高利率環(huán)境下企業(yè)利息支出的潛在負(fù)擔(dān)逐步加大，職位空缺正在向歷史趨勢(shì)水平回歸，勞工漲薪-居民收入增長(zhǎng)-企業(yè)盈利維持高增的循環(huán)有望打破，居民消費(fèi)力也正在削弱。但值得注意的是，預(yù)計(jì)韌性與長(zhǎng)期放緩之間的“掰手腕”在二季度仍將延續(xù)，因此對(duì)于A股而言，不宜對(duì)降息過(guò)早定價(jià)，需警惕預(yù)期反復(fù)波動(dòng)。

風(fēng)格方面，紅利及小盤(pán)風(fēng)格的啞鈴型結(jié)構(gòu)仍有望延續(xù)。歷史復(fù)盤(pán)顯示，大小盤(pán)切換的時(shí)期通過(guò)發(fā)生在經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，主要表現(xiàn)為市場(chǎng)對(duì)復(fù)蘇產(chǎn)生較大分歧，導(dǎo)致總體風(fēng)險(xiǎn)偏好偏低，但貨幣政策已開(kāi)始逐步收緊，高估值小盤(pán)風(fēng)格受到壓制，市場(chǎng)進(jìn)而擁抱確定性更強(qiáng)的大盤(pán)風(fēng)格。而目前看，貨幣政策未出現(xiàn)明顯收緊的跡象，內(nèi)外部流動(dòng)性仍然偏寬松，因而二季度小盤(pán)風(fēng)格可能將延續(xù)占優(yōu)。此外，紅利風(fēng)格的長(zhǎng)期投資邏輯也并未打破，國(guó)內(nèi)高頻經(jīng)濟(jì)指標(biāo)及部分前瞻指標(biāo)如M1、PPI、信貸脈沖等顯示，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)仍將以溫和復(fù)蘇為主，二季度超季節(jié)性走強(qiáng)的概率預(yù)計(jì)不高，因此無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率或難以反轉(zhuǎn)上行，紅利風(fēng)格仍具備長(zhǎng)期投資價(jià)值。

具體可關(guān)注三個(gè)方向。一是，具備高分紅屬性的板塊，短期回調(diào)或蘊(yùn)含中期投資機(jī)遇，可結(jié)合盈利確定性、央企屬性、潛在分紅率提升等維度選擇標(biāo)的；二是，考慮到本輪產(chǎn)能過(guò)剩集中在中游制造環(huán)節(jié)，可關(guān)注偏上游、過(guò)去幾年資本開(kāi)支相對(duì)不高、供給受限的順周期品種；三是，考慮到資金面將是二季度的重要支撐，與宏觀經(jīng)濟(jì)整體相對(duì)免疫的純主題類板塊也可能存在機(jī)會(huì)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

風(fēng)險(xiǎn)提示:投資有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎。