去年以來(lái)，股市、債市震蕩強(qiáng)烈，理財(cái)產(chǎn)品“破凈”成為常態(tài)。為了穩(wěn)定凈值、提升投資者信心，近段時(shí)間以來(lái)，包括農(nóng)銀理財(cái)、工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)在內(nèi)的多家理財(cái)公司陸續(xù)推出主打“低波穩(wěn)健”的混合估值法理財(cái)產(chǎn)品。此類產(chǎn)品將市值法估值、攤余成本法估值二者進(jìn)行結(jié)合，保證了整體凈值波動(dòng)的平穩(wěn)，也可通過(guò)波段擇時(shí)操作獲得資本利得來(lái)增厚產(chǎn)品收益。不過(guò)在分析人士看來(lái)，此類產(chǎn)品成為主流估值方法的可能性不大。投資者在選擇該類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)綜合考量產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益水平。

密集上新

低波動(dòng)、穩(wěn)健已成為理財(cái)公司關(guān)注的重點(diǎn)，在此背景下，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品陸續(xù)推出。2月14日，農(nóng)銀理財(cái)推出了混合估值法計(jì)量的理財(cái)產(chǎn)品“農(nóng)銀匠心·靈瓏2023年第7期人民幣理財(cái)產(chǎn)品”，產(chǎn)品募集起止日為2023年2月14日-2023年2月23日，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)在4.50%-5.50%(年化)之間，產(chǎn)品類型為固定收益類。主要投資于貨幣市場(chǎng)工具、債券、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)、股票等，業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)以投資信用債100%-120%、非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)30%-50%、股票0-20%、組合杠桿率160%情景為例。

不久之前，包括工銀理財(cái)、招銀理財(cái)、興銀理財(cái)在內(nèi)的多家理財(cái)公司均推出了混合估值法理財(cái)產(chǎn)品，以助于穩(wěn)定產(chǎn)品凈值、提高組合收益彈性。以工銀理財(cái)首只混合估值法理財(cái)產(chǎn)品“恒睿睿益固收增強(qiáng)封閉式理財(cái)”為例。工銀理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，該產(chǎn)品采用混合估值法，在策略上兼顧產(chǎn)品的穩(wěn)定性和收益性。六成以上固收資產(chǎn)以持有到期為目的，采用攤余成本法估值，通過(guò)封閉運(yùn)作的模式，通過(guò)精選與產(chǎn)品期限匹配度高的債券，在組合層面實(shí)現(xiàn)久期免疫，提高收益的確定性。其余資產(chǎn)以交易為目的，采用市值法估值，通過(guò)調(diào)整久期或波段操作獲得資本利得，捕捉債券市場(chǎng)和權(quán)益市場(chǎng)上漲的機(jī)會(huì)，增強(qiáng)產(chǎn)品的收益性。

談及理財(cái)公司力推混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的考量，普益標(biāo)準(zhǔn)研究員趙偉指出，其一是在經(jīng)歷2022年的兩次“破凈”后，投資者對(duì)理財(cái)產(chǎn)品“穩(wěn)”的重視程度越來(lái)越高，多家理財(cái)公司都推出了采用攤余成本法估值的理財(cái)產(chǎn)品，有效降低了市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品帶來(lái)的影響。其二是在疫情防控政策優(yōu)化后，市場(chǎng)逐漸平穩(wěn)，理財(cái)產(chǎn)品凈值保持穩(wěn)定，混合估值理財(cái)產(chǎn)品能夠在維穩(wěn)的同時(shí)為投資者博取更高的收益，從而留住并吸引更多投資者。

成為主流？

如今，銀行理財(cái)市場(chǎng)已進(jìn)入全面凈值化時(shí)代，目前市場(chǎng)上較為常見的理財(cái)產(chǎn)品估值方法為:市值法估值、攤余成本法估值，混合估值法則相當(dāng)于將二者進(jìn)行結(jié)合，對(duì)于部分滿足監(jiān)管規(guī)定的資產(chǎn)，采用攤余成本法進(jìn)行估值，以債券的買入成本計(jì)價(jià)，按照票面利率和買入時(shí)的溢價(jià)或折價(jià)計(jì)算收益。對(duì)于部分資產(chǎn)采用市值法進(jìn)行估值，例如在證券交易所或全國(guó)銀行間市場(chǎng)交易的債券，按第三方估值機(jī)構(gòu)提供的數(shù)據(jù)進(jìn)行估值。

從優(yōu)勢(shì)來(lái)看，采用攤余成本法估值，保證了整體凈值波動(dòng)相較全部以市值法估值的理財(cái)資產(chǎn)要更加平穩(wěn)；市值法估值可以通過(guò)靈活調(diào)整久期、波段擇時(shí)操作獲得資本利得來(lái)增厚產(chǎn)品收益，提升投資回報(bào)。

不過(guò)需要關(guān)注的是，雖然混合估值法有助于提升產(chǎn)品收益確定性，但其中采用的攤余成本法估值多表現(xiàn)為封閉式，投資者需要持有到期才可贖回，這也符合《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》和《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》關(guān)于金融資產(chǎn)估值核算的相關(guān)規(guī)定。相關(guān)條款要求，針對(duì)所投金融資產(chǎn)以收取合同現(xiàn)金流量為目的并持有到期、所投金融資產(chǎn)暫不具備活躍交易市場(chǎng)，或者在活躍市場(chǎng)中沒(méi)有報(bào)價(jià)的產(chǎn)品，不能采用估值技術(shù)可靠計(jì)量公允價(jià)值采用攤余成本法估值。

從產(chǎn)品信息來(lái)看，當(dāng)前推出的混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的封閉期大多為1-2年不等，3年期、5年期以上的產(chǎn)品較少。在資產(chǎn)配置比例中，攤余成本法估值計(jì)量的資產(chǎn)占比通常在50%左右，而市值法估值計(jì)量的資產(chǎn)占比則在20%左右，流動(dòng)性依舊面臨較大考驗(yàn)。此外，也有部分債券資產(chǎn)選擇使用市值法估值，若市場(chǎng)波動(dòng)較大，也會(huì)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品的凈值表現(xiàn)帶來(lái)一定影響。

融360數(shù)字科技研究院分析師劉銀平在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品是在特殊時(shí)期理財(cái)公司應(yīng)對(duì)市場(chǎng)大幅波動(dòng)的一種策略，可以平滑理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，盡量滿足投資者對(duì)穩(wěn)定收益的需求。不過(guò)攤余成本法及混合估值法的約束條件比較多，只適用于部分資產(chǎn)及理財(cái)產(chǎn)品，難以規(guī)模上量，且不符合監(jiān)管趨勢(shì)，成為主流估值方法的可能性不大。

中低風(fēng)險(xiǎn)

理財(cái)產(chǎn)品破凈潮風(fēng)波，既有股市、債市調(diào)整的宏觀因素，也與估值方法密切相關(guān)。在市場(chǎng)波動(dòng)中，底層資產(chǎn)主要為債券尤其是市值法估值的理財(cái)產(chǎn)品往往遭受了更大沖擊。如今混合估值法理財(cái)產(chǎn)品層出不窮，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，如何進(jìn)行選擇，提升到期收益確定性？

趙偉坦言，相比于采用單一市價(jià)法估值的理財(cái)產(chǎn)品，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的估值波動(dòng)更平穩(wěn)，在凈值波動(dòng)較大的情況下能有效穩(wěn)定投資者的信心；而相較于單一采用攤余成本法估值的產(chǎn)品而言，該類產(chǎn)品能在凈值穩(wěn)定的情況下博取更大的收益。根據(jù)混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的特征，其比較適合那些對(duì)凈值波動(dòng)比較敏感但是又希望在行情上漲時(shí)不至于踏空的投資者。投資者在選擇該類理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，應(yīng)綜合考量產(chǎn)品的投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性和收益水平，購(gòu)買與自己需求相匹配的理財(cái)產(chǎn)品。

劉銀平進(jìn)一步指出，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)在于可以平滑理財(cái)產(chǎn)品的凈值波動(dòng)，在合理的范圍內(nèi)保持資產(chǎn)賬面價(jià)值的穩(wěn)定，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，最直觀的感受是產(chǎn)品的收益率比較穩(wěn)定；劣勢(shì)是理財(cái)產(chǎn)品的收益不能及時(shí)反映市場(chǎng)的波動(dòng)情況，掩蓋了真實(shí)風(fēng)險(xiǎn)。攤余成本法及混合估值法理財(cái)產(chǎn)品適合對(duì)理財(cái)收益穩(wěn)定性有較高要求的投資者。

上述工銀理財(cái)相關(guān)負(fù)責(zé)人也提醒稱，混合估值法理財(cái)產(chǎn)品攻守兼?zhèn)?，凈值相?duì)平穩(wěn)，匹配中低風(fēng)險(xiǎn)客戶偏好。