最近幾天，因IPO申請文件記載的財(cái)務(wù)信息有效期屆滿而停牌的上海杜威營銷策劃股份有限公司于4月24日被深交所重新發(fā)行上市與此同時(shí)，杜威股份回應(yīng)深交所問詢，更新了招股書

本次IPO，杜威股份將在創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金4.05億元，用于汽車行業(yè)CRM服務(wù)升級及建設(shè)項(xiàng)目，多個行業(yè)RRM服務(wù)拓展項(xiàng)目，品牌數(shù)字化營銷體系建設(shè)及產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，補(bǔ)充流動資金。

根據(jù)杜威股份有限公司更新的招股書，其2021年的凈收入數(shù)據(jù)保持了前兩年的持續(xù)增長趨勢2019—2021年報(bào)告期，營收分別為1.95億元，2.09億元，2.61億元可是，伴隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的不斷擴(kuò)大，企業(yè)的人力成本在不斷上升2019年和2021年，杜威股份的營業(yè)成本增速遠(yuǎn)大于營收增速此外，受行業(yè)市場競爭，疊加客戶降價(jià)需求等因素影響，杜威股份個別業(yè)務(wù)毛利率下降，可比同業(yè)公司平均主營業(yè)務(wù)毛利率同比下降時(shí)，杜威股份毛利率逆勢上升

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，杜威股份的客戶集中度上升，甚至出現(xiàn)了對少數(shù)客戶和終端客戶的依賴，公司的議價(jià)能力存疑此外，由于供應(yīng)商和客戶的重合，雙方交易的公平性也需要考察

人工成本增加，毛利率逆勢上升

公開資料顯示，杜威股份有限公司成立于2009年是一家以滿足品牌客戶需求為核心，以客戶關(guān)系管理營銷服務(wù)為主線，集營銷服務(wù)和技術(shù)支持為一體的營銷服務(wù)公司公司的主要產(chǎn)品包括CRM營銷，零售咨詢和數(shù)字營銷

報(bào)告期內(nèi)，杜威股份分別實(shí)現(xiàn)營收1.95億元，2.09億元，2.61億元，增速分別為20.06%，7.18%，24.76%同期，公司主營業(yè)務(wù)成本分別為1.12億元，1.13億元和1.46億元，同比增長35.35%，1.09%和29%2019年和2021年，其主營業(yè)務(wù)成本增速均高于營收增速

再看杜威股份的主營業(yè)務(wù)成本構(gòu)成，2019年，其員工薪酬等外部成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重較大，2020年，國家對企業(yè)實(shí)施社保減免措施計(jì)入杜威股份成本的社保減免金額為882.38萬元，減少了公司人工成本，2021年，社保救濟(jì)措施取消，人工成本再次上漲，員工工資繼續(xù)上漲

表1:杜威股份的主營業(yè)務(wù)成本

此外，報(bào)告期內(nèi)，杜威股份主營業(yè)務(wù)毛利率為行業(yè)平均水平，逆勢改善與行業(yè)相反2019年至2021年，杜威主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.48%，45.75%和43.88%公司稱，剔除社保減免影響，2020年主營業(yè)務(wù)毛利率為41.53%，而同期可比公司平均值分別為35.58%，33.75%，33.21%，出現(xiàn)明顯下滑

表2:杜威股份與同行業(yè)可比公司主營業(yè)務(wù)毛利率對比

杜威股份表示，報(bào)告期內(nèi)，公司整體業(yè)務(wù)的毛利率高于開春股份和仁賽集團(tuán)的平均毛利率，主要是由于各公司的業(yè)務(wù)板塊，客戶行業(yè)和群體，業(yè)務(wù)發(fā)展模式和經(jīng)營策略存在一定差異。

客戶高度集中，供應(yīng)商和客戶重疊，不公開

招股書披露，杜威股份下游客戶行業(yè)集中度較高，主要集中在汽車行業(yè)，汽車領(lǐng)域以外的市場涉足較少，客戶開發(fā)能力略顯不足。

此外，對汽車行業(yè)的高度依賴也導(dǎo)致杜威股份應(yīng)收賬款居高不下報(bào)告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.22億元，1.04億元，1.74億元，占總資產(chǎn)的比例分別為56.53%，40.7%，54.13%應(yīng)收賬款金額較大，占總資產(chǎn)的比例較高

應(yīng)收賬款過多說明客戶占用資金嚴(yán)重2019年和2021年，杜威股份應(yīng)收賬款同比增長54.15%和66.4%，遠(yuǎn)高于其同期20.06%和24.76%的營收增速此外，公司同期經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額分別為2，204.38萬元和1，120.38萬元，同比下降35.63%和86.30%應(yīng)收賬款的大幅增加導(dǎo)致大量收入無法轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流，從而對企業(yè)的流動性產(chǎn)生不利影響

大額應(yīng)收賬款的長期存在使得杜威股份的周轉(zhuǎn)率越來越慢報(bào)告期內(nèi)，其應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.95次/年，1.85次/年，1.88次/年，呈下降趨勢過多的流動資金滯留在應(yīng)收賬款中，影響了正常的資金周轉(zhuǎn)和償債能力

此外，2021年7月，證券業(yè)協(xié)會組織抽查，發(fā)現(xiàn)杜威股份存在供應(yīng)商與客戶重疊的情況，而這一點(diǎn)在首次披露的招股說明書中并未完全涵蓋。

隨后，該情況也被深交所查詢?nèi)涨埃磐煞莞抡泄烧f明書，回復(fù)深交所問詢稱，2018年至2020年，公司與博柏利，黃鳳英貿(mào)易有限公司等5家公司存在采購業(yè)務(wù)，并向其提供服務(wù)上述交易由公司業(yè)務(wù)部門和采購人員與對方不同部門的人員對接，交易總額較小且主要發(fā)生在不同時(shí)期，因此導(dǎo)致初始申報(bào)時(shí)出現(xiàn)客戶和供應(yīng)商重疊的情況