投資亮點(diǎn):2022Q1營(yíng)收同比下降，短期盈利承壓:2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36.93億元，歸母凈利潤(rùn)—9.12億元，歸非母凈利潤(rùn)—9.15億元2021年歸屬于母公司的凈利潤(rùn)下降了很多，主要是針對(duì)北貝爾相關(guān)商譽(yù)計(jì)提歸屬于母公司的商譽(yù)減值準(zhǔn)備9.13億元2022Q1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.87億元，歸母凈利潤(rùn)—6100萬(wàn)元，歸非母凈利潤(rùn)—6100萬(wàn)元原材料漲價(jià)疊加疫情導(dǎo)致毛利率下降，費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定:2021年公司毛利率13.01%，同比下降12.66pct，主要是原材料漲價(jià)壓力傳導(dǎo)不完全，產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致折舊攤銷(xiāo)，人工成本增加2021年，公司銷(xiāo)售/管理/R&D費(fèi)用率分別上升+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，費(fèi)用率相對(duì)穩(wěn)定2021年，公司銷(xiāo)售凈利潤(rùn)率為—24.7%，同比下降36.83個(gè)百分點(diǎn)在疫情和面膜銷(xiāo)售的影響下，化妝品代工收入下降，面膜和護(hù)膚品保持增長(zhǎng)2021年，子公司北貝爾實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.09億元，毛利率10.44%化妝品業(yè)務(wù)收入下降主要是受疫情波動(dòng)，新規(guī)影響以及口罩銷(xiāo)量同比下降等因素影響分品類(lèi)來(lái)看，面膜/護(hù)膚/濕巾/其他系列營(yíng)業(yè)收入為10.25/7.27/5.89/1.68億元，同比變動(dòng)分別為+3.37%/+10.36%/—10.89%/—53.14%2021年，公司化妝品產(chǎn)能利用率全部低于40%如果未來(lái)疫情和原材料價(jià)格有所緩解，產(chǎn)能釋放還有較大空間松脂深加工業(yè)務(wù)受原材料價(jià)格影響，毛利率暫時(shí)承壓:2021年松脂深加工業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.84億元，毛利率18.45%松節(jié)油深加工業(yè)務(wù)毛利率同比下降，主要原因是主要原材料松節(jié)油價(jià)格上漲截至2021年底，公司合成樟腦系列設(shè)計(jì)產(chǎn)能為43260噸，產(chǎn)能利用率為84.78%預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí):行業(yè)整體短期承壓，但未來(lái)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局有望優(yōu)化新增了2024年的預(yù)測(cè)考慮到疫情和原材料價(jià)格可能帶來(lái)的影響，我們將2022—2023年歸寧凈利潤(rùn)由599/6.96億元下調(diào)至198/2.43億元預(yù)計(jì)2024年歸寧凈利潤(rùn)3.09億元，2022—2024年P(guān)E當(dāng)前市值分別為16x，13x，10x，保持風(fēng)險(xiǎn):原材料采購(gòu)和價(jià)格波動(dòng)，疫情影響消費(fèi)，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇等