主業(yè)市場規(guī)模有限，占用大量資金公司擬跨界發(fā)展鋰化合物業(yè)務(wù)，前景有待觀察

上市以來，天鐵累計直接融資超過15億元，但公司累計凈現(xiàn)金流不足1億元公司大量資金沉淀在應(yīng)收賬款中，每年計提的信用減值損失也在逐年增加

在市場規(guī)模有限的情況下，天鐵計劃斥巨資發(fā)展鋰化合物業(yè)務(wù)，前景有待觀察。

控制著慷慨輸血的上市公司

日前，天鐵股份發(fā)布定增預(yù)案，擬募集資金總額為25.53億元，扣除發(fā)行費用后全部用于補充公司流動資金，發(fā)行對象為公司控股股東，實際控制人之一王美雨女士發(fā)行價格為13.45元/股，不低于定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%，較上次定增發(fā)行價格16.58元/股低19%，發(fā)行股數(shù)為1.9億股，較目前總股本6.33億股占比高達29.99%本次發(fā)行后，控股股東，實際控制人，許，許及其一致行動人合計持股比例由25.54%增至42.72%

2017年1月，天鐵股份正式登陸創(chuàng)業(yè)板，IPO募集資金3.67億元，其中2.26億元用于年產(chǎn)24萬平方米橡膠阻尼墊建設(shè)項目，2996萬元用于R&D中心建設(shè)項目，8346萬元用于補充流動資金2020年3月，天鐵公開發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，共募集資金3.99億元，其中1.21億元用于彈性支撐無砟軌道橡膠靴生產(chǎn)線建設(shè)項目，8，495萬元用于彈簧隔振器產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項目，8，230萬元用于建筑隔振產(chǎn)品生產(chǎn)線建設(shè)項目，1.11億元用于補充流動資金，其中已轉(zhuǎn)股3.4億元2021年11月，天鐵股份將增加募集資金總額8.1億元，其中4.98億元用于年產(chǎn)40萬平方米橡膠減振墊生產(chǎn)線建設(shè)項目，0.72億元用于45萬臺軌道波導(dǎo)減振器生產(chǎn)線建設(shè)項目，2.4億元用于補充流動資金

本次定增方案的發(fā)布距離上述定增方案的實施不到8個月如果此次定增順利，包括IPO在內(nèi)，天鐵股份的總?cè)谫Y額將達到41.29億元，而其在IPO前的2016年末凈資產(chǎn)僅為7.86億元，2021年凈利潤僅為3.02億元

事實上，天鐵股份募集的部分資金尚未投入使用相關(guān)公告顯示，公司可轉(zhuǎn)債募集的3.99億元中，已投入金額為3.17億元，募集資金8.1億元中，投入金額僅用于補充流動資金，為2.25億元

在這種情況下，天鐵股份的資金情況并不寬裕截至2022年3月31日，天鐵股份貨幣資本5.47億元，交易性金融資產(chǎn)3.45億元，類現(xiàn)金資產(chǎn)合計8.92億元，短期借款2.47億元，一年內(nèi)到期的非流動負債6，975萬元，長期借款3.69億元，有息負債合計6.86億元原因是天鐵股份目前有大量資金沉淀在應(yīng)收賬款，票據(jù)和合同資產(chǎn)中

資金存入應(yīng)收賬款。

截至2022年3月31日，天鐵股份2021年票據(jù)及應(yīng)收賬款13.1億元，合同資產(chǎn)9187萬元，合計14.02億元，占總資產(chǎn)的33.86%，占營業(yè)收入的82%。

天鐵股份主營軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品，主要應(yīng)用于軌道交通領(lǐng)域，涵蓋城市軌道交通，高速鐵路，重載鐵路和普通鐵路由于軌道交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)行業(yè)的特點，天鐵的主要客戶為中國中鐵，中國鐵建及其下屬單位招股書顯示，中國中鐵和中國鐵建為公司前兩大客戶，2015年銷售收入合計占比92%，2019—2021年，由于天鐵新增鋰化合物業(yè)務(wù)，軌道工程橡膠制品收入下降，公司前五大客戶銷售額也有所下降，但仍達到62%，71%，65%

軌道交通項目建設(shè)周期長，資金壓力大期末中國中鐵和中國鐵建均有大量應(yīng)收賬款，每年計提巨額信用減值損失因此，天鐵股份由于下游客戶資金鏈緊張，銷售回款周期長，平均回款周期為273天，形成了較大規(guī)模的應(yīng)收賬款

2021年末，天鐵股份應(yīng)收賬款賬面余額為13.36億元，其中1年以下應(yīng)收賬款7.86億元，1—2年2.62億元，2—3年1.83億元，3年以上1.05億元，占公司1年以上應(yīng)收賬款的41.17%。

伴隨著賬齡較長的應(yīng)收賬款金額的增加，天鐵股份計提的信用減值損失金額逐年增加，2019—2021年分別為2374萬元，4532萬元和7728萬元，占公司營業(yè)利潤的比例分別為12%，18%和20%，比例也逐年上升。

付款慢導(dǎo)致現(xiàn)金流不暢自2017年上市以來，天鐵累計歸屬于母公司的凈利潤為8.9億元，但累計經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額僅為7955萬元公司逐年增加的利潤只是紙上的財富

不僅如此，天鐵主營業(yè)務(wù)的毛利率也在逐年降低公司軌道工程橡膠產(chǎn)品毛利率從2016年的71%下降到2017年的63%，2021年僅為59.44%招股書顯示，橡膠等主要原材料的價格波動對毛利率影響較大原材料價格上漲，公司成本上升，利潤減少，此前橡膠價格長期下行，市場對橡膠產(chǎn)品的價格預(yù)期也隨之下行，對利潤產(chǎn)生不利影響這可能表明天鐵股份對下游的議價能力相對較弱

面臨主業(yè)天花板。

自上市以來，天鐵的營業(yè)收入一直呈快速增長態(tài)勢。2017年至2021年，公司營收分別為3.18億元，4.91億元，9.90億元，12.35億元，17.13億元，其中軌道工程橡膠制品收入分別為3.13億元，4.34億元，6.37億元，8.04億元，

安信證券研報顯示，根據(jù)生態(tài)環(huán)境部公布的2018年，2019年中國交通噪聲與振動污染防治行業(yè)產(chǎn)值數(shù)據(jù)，以天鐵軌道交通項目橡膠制品業(yè)務(wù)收入為基礎(chǔ)進行初步估算2018年和2019年，公司主要軌道交通減振產(chǎn)品收入分別占全交通行業(yè)減振降噪總產(chǎn)值的9.64%和12.74%

根據(jù)以上數(shù)據(jù)測算，2018年和2019年，我國交通噪聲和振動污染防治行業(yè)產(chǎn)值分別為45億元和50億元。

據(jù)西南證券預(yù)測，2020年和2021年，中國城市軌道交通新線路長度分別為1，233.50km和1，222.92km假設(shè)十四五期間，每年新增城市軌道交通里程1200公里，單公里軌道結(jié)構(gòu)減振產(chǎn)品費用500萬元預(yù)計十四五期間軌道用減振橡膠件市場空間為300億元，即十四五期間

在建筑隔震領(lǐng)域，天鐵股份是新進入者，但行業(yè)龍頭振安科技2021年營收只有6.7億元伴隨著主營業(yè)務(wù)增長出現(xiàn)天花板，天鐵股份計劃在跨境鋰化合物領(lǐng)域斥巨資，但前景難料

跨境前景不可預(yù)測

需要指出的是，天鐵股份2021年的利潤快速增長，其實與收購標的的業(yè)績貢獻密不可分。

2018年12月，天鐵以2.82億元收購江蘇昌吉利新能源科技有限公司60%股權(quán)，2021年7月，公司以2.32億元收購昌吉李剩余40%股權(quán)，增加公司商譽1.93億元。

昌吉鋰主要經(jīng)營丁基鋰，電池級氯化鋰，工業(yè)級氯化鋰，氯化烷烴等鋰化合物化工產(chǎn)品，屬于鋰化合物生產(chǎn)企業(yè)的中游其盈利模式是采購上游鋰產(chǎn)品和一些其他基礎(chǔ)原材料加工成成品賣給客戶2019年至2021年，昌吉李分別實現(xiàn)凈利潤3907萬元，4258萬元，7742萬元受益于下游新能源行業(yè)需求爆發(fā)，昌吉力業(yè)績快速增長

2021年7月，昌吉利擬在廬江高新區(qū)龍橋化學(xué)工業(yè)園投資建設(shè)年產(chǎn)5萬噸鋰鹽，3800噸烷基鋰系列及其配套產(chǎn)品項目項目總投資約10億元，將新建綜合辦公樓，生產(chǎn)車間和公共及輔助設(shè)施，形成年產(chǎn)3萬噸無水氯化鋰，1萬噸電池級碳酸鋰和1萬噸電池級氫氧化鋰的生產(chǎn)能力公司預(yù)計全部項目建成投產(chǎn)后，年產(chǎn)值約50億元

由于昌吉鋰業(yè)的上游原材料仍需對外采購，天鐵擬通過收購來布局這一業(yè)務(wù)日前，公司發(fā)布公告稱，以5億元收購賈立新持有的西藏中新21.74%股權(quán)西藏中新的主要資產(chǎn)為其于2011年11月取得的采礦權(quán)，主要礦產(chǎn)資源包括鎂，鋰，硼，鉀和芒硝目前該礦尚未大規(guī)模開發(fā)利用近三年有少量菱鎂礦開采銷售，鋰，鉀等其他礦產(chǎn)資源未開采經(jīng)評估，西藏中新凈資產(chǎn)賬面價值為2558萬元，評估值為23.04億元，升值率高達8908.15%

公告稱，上述評估值僅基于水菱鎂礦的核實值，而最關(guān)鍵的鋰儲量有待進一步核實，表面上看，這次收購公司似乎很便宜，但不確定性給天鐵的跨界前景蒙上了陰影。

截至記者發(fā)稿時，天鐵股份未回復(fù)《證券市場周刊》的采訪。